Tento príspevok bol pôvodne publikovaný na stránke https://kryptomagazin.sk/ondrej-gregus-z-xtb-dlhopisovom-tlaku-vyssi-vynos-je-dnes-kompenzaciou-za-dlhodobe-fiskalne-rizika/ a autorom článku je Marek Jendrál. Tento článok je iba kópia originálneho článku.
Rekordné výnosy štátnych dlhopisov v USA a Európskej únii sa stávajú kľúčovým hýbateľom globálnych trhov. Tento vývoj ovplyvňuje nielen ocenenie akcií či štátne rozpočty, ale postupne sa premieta aj do peňaženiek bežných ľudí prostredníctvom drahších úverov. Ako tento fenomén chápať a aké hrozby či príležitosti prináša pre investorov?
Rekordné výnosy dlhopisov menia pravidlá na trhu: Čo znamenajú pre akcie, hypotéky a štátne dlhy?
Globálne finančné trhy prechádzajú významnou transformáciou, ktorú diktujú najvyššie výnosy štátnych cenných papierov za posledné desaťročia. Tento vývoj priťahuje pozornosť nielen veľkých inštitucionálnych hráčov, ale aj drobnejších investorov.
Ondrej Greguš z XTB v rozhovore pre Kryptomagazín hneď na úvod objasňuje význam tohto úkazu:
Súčasný rast výnosov štátnych dlhopisov vnímam ako jeden z najdôležitejších signálov z finančných trhov. Americké aj viaceré európske štátne dlhopisy totiž dosahujú najvyššie výnosy za posledné desaťročia. Na jednej strane to predstavuje príležitosť pre investorov, ktorí môžu dosiahnuť vyšší úrokový výnos, na druhej strane to zvyšuje náklady na financovanie vlád, domácností aj podnikov.
Ondrej Greguš pôsobí ako analytik finančných trhov v spoločnosti XTB, kde sa venuje predovšetkým makroekonomickému vývoju, akciovým trhom a investíciám.
Základná matematika dlhopisového trhu
Pre pochopenie celkového dopadu je nevyhnutné porozumieť mechanizmu, akým dlhopisy fungujú. Medzi trhovou cenou dlhopisu a jeho výnosom totiž existuje pevná inverzná úmera, ktorú mnohí začínajúci investori často prehliadajú.
Cena dlhopisu a jeho výnos sa pohybujú opačným smerom. Keď požadovaný výnos rastie, trhová cena existujúceho dlhopisu klesá. Predstavme si napríklad dlhopis s nominálnou hodnotou 1 000 eur, ktorý každoročne vypláca úrok 30 eur. Ak nové dlhopisy začnú ponúkať vyššie výnosy, investori nebudú ochotní za ten pôvodný zaplatiť rovnakú cenu, a preto jeho hodnota klesne.
Dôležité je tiež povedať, že čím dlhšia je splatnosť dlhopisu, tým citlivejšie jeho cena spravidla reaguje na zmeny výnosov, vysvetľuje analytik.
Ondrej Greguš. Zdroj: xtb.com
TIP XTB ponúka bezplatné ETF fondy a akcie do 100 000 eur.
Inflácia a rastúce fiškálne riziko
Dôvody, prečo dnes investori žiadajú za požičanie peňazí štátom vyššiu odmenu, sú komplexné. Súvisia s návratom inflačných tlakov, ale aj so zhoršujúcim sa hospodárením samotných vlád.
Za rastom výnosov stojí predovšetkým kombinácia inflačných obáv a zhoršujúcej sa fiškálnej situácie viacerých krajín. Vysoké ceny energií v dôsledku konfliktu na Blízkom východe opäť zvyšujú inflačné tlaky, čo zároveň núti investorov počítať s vyššími úrokovými sadzbami počas dlhšieho obdobia.
Významnú úlohu zohráva aj rastúce zadlženie štátov a potreba financovať vysoké rozpočtové deficity. Napríklad pri Francúzsku už investori požadujú výrazne vyššiu rizikovú prirážku než pri Nemecku. Vyšší výnos je teda kompenzáciou nielen za očakávanú infláciu, ale aj za dlhodobé fiškálne riziká, dopĺňa Ondrej Greguš.
Tento vývoj pozorné sledujú aj centrálne banky ako Fed či ECB. Hoci priamo nastavujú najmä krátkodobé úrokové sadzby, dlhodobé výnosy žijú vlastným životom.
Rast úrokových sadzieb centrálnych bánk spravidla tlačí nahor aj výnosy štátnych dlhopisov, predovšetkým tých krátkodobých. Pri dlhodobých dlhopisoch však zohrávajú významnú úlohu aj očakávania budúcej inflácie, hospodárskeho rastu a fiškálnych rizík.
Fed aj ECB preto pri rozhodovaní zohľadňujú nielen aktuálnu infláciu, ale aj vývoj dlhodobých výnosov. Tie totiž ovplyvňujú podmienky financovania ekonomiky a ich výrazný rast môže sám osebe sprísňovať finančné podmienky bez potreby ďalšieho zvyšovania základných sadzieb.
Inflácia eurozóny. Zdroj: tradingeconomics.com
Vplyv na hypotéky a akciové indexy
Rastúce výnosy nezostávajú uzavreté len vo svete vysokého financií. Majú priamy presah do reality bežných domácností, ktoré si plánujú brať úver na bývanie.
Rast výnosov štátnych dlhopisov sa postupne premieta aj do nákladov financovania bánk a následne do úrokových sadzieb úverov. Napríklad pri hypotékach s dlhšou fixáciou banky zohľadňujú dlhodobé trhové sadzby, ktoré úzko súvisia s vývojom dlhopisových výnosov. Ak tieto sadzby rastú, môže to znamenať drahšie hypotéky aj v situácii, keď centrálna banka svoje sadzby práve nemení. Vyššie úroky následne znižujú dostupnosť bývania a môžu tlmiť dopyt po nehnuteľnostiach. Prenos však nie je okamžitý ani rovnaký vo všetkých bankách, zdôrazňuje analytik XTB.
Rovnako vážne dôsledky má tento stav pre akciové trhy. Bezpečné štátne dlhopisy s atraktívnym úrokom totiž začínajú odčerpávať kapitál z rizikovejších aktív.
Ako uvádza Greguš:
Vyššie dlhopisové výnosy predstavujú pre akciové trhy konkurenciu, pretože investori môžu dosiahnuť atraktívnejší výnos aj na relatívne bezpečných štátnych dlhopisoch. Zároveň rastúca diskontná sadzba znižuje súčasnú hodnotu budúcich firemných ziskov, čo sa výraznejšie prejavuje pri technologických a rastových spoločnostiach.
Práve tie majú často vysoké ocenenia postavené na očakávaných ziskoch v ďalekej budúcnosti. Naopak, niektoré finančné inštitúcie môžu z vyšších sadzieb profitovať, hoci aj banky čelia riziku drahšieho financovania a vyšších úverových strát. Celkový vplyv preto závisí od dôvodu rastu výnosov a od konkrétneho sektora.
Dlhopisy v USA. Zdroj: tradingview.com
Hrozba pre štátne pokladnice a reakcia investorov
Najväčšie vrásky na čele však tento vývoj robí ministrom financií. Pre zadlžené štáty znamená predraženie refinancovania obrovskú záťaž pre verejné rozpočty.
Najväčším problémom je rast nákladov na obsluhu verejného dlhu. Keď vlády vydávajú nové dlhopisy alebo refinancujú tie existujúce, musia investorom ponúknuť vyšší výnos. To postupne zvyšuje výdavky na úroky a obmedzuje priestor na financovanie verejných služieb, investícií či sociálnych opatrení.
Vzniká tak nepríjemný mechanizmus, pri ktorom vyššie úrokové náklady môžu ďalej zhoršovať rozpočtové deficity a zvyšovať potrebu zadlžovania. Obzvlášť citlivé sú krajiny s vysokým verejným dlhom a slabou fiškálnou disciplínou, čo dnes pozorujeme napríklad vo Francúzsku, varuje analytik.
A ako na túto situáciu reagujú samotní investori pri správe svojich portfólií? Podľa správania na trhu sa ukazuje, že pragmatizmus vyhráva nad panikou.
Konkrétne údaje o správaní našich klientov nemôžeme zverejňovať. Vo všeobecnosti však platí, že investori s dlhodobým investičným horizontom často využívajú poklesy na akciových trhoch na postupné budovanie alebo rozširovanie svojich pozícií.
Vyššie dlhopisové výnosy zároveň zvyšujú atraktivitu konzervatívnejších investícií, takže rozhodovanie investorov závisí predovšetkým od ich investičného horizontu, stratégie a ochoty podstupovať riziko, uzatvára Ondrej Greguš z XTB.
Pripravili sme pre vás zaujímavé video:
Príspevok Ondrej Greguš z XTB o dlhopisovom tlaku: „Vyšší výnos je dnes kompenzáciou za dlhodobé fiškálne riziká“ je zobrazený ako prvý na Kryptomagazín.
